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实际利率陡升!为何债市下跌加剧美国股市下跌?

投资项目平台 2022-01-26 14:27
实际利率陡升!为何债市下跌加剧美国股市下跌?

如今,美国债券市场的剧变正在迅速消解华尔街投机性押注的估值逻辑。随着科技股、加密货币等风险资产的迅速回调,风险传导至美国整体股市甚至溢出到欧洲主要股指。

华尔街见闻提及,面对美联储愈发激进的“收水”,紧张的投资者在上周继续抛售股票,科技股首当其冲。

以科技股为主的纳斯达克综合指数本周累计下跌7.6%,创下自2020年3月疫情大流行以来的最大单周跌幅。其中在周三的时候,就已经较去年11月高点下跌超10%,而通常10%的跌幅就被认为是进入了“调整区间”。

风险进一步传导至美国主要股指以及泛欧股指。包括大量银行和能源等行业股票的标普500指数本周累计下跌5.7%,超过三分之二的成分股进入了“调整区间”,其中有149只个股跌幅超过20%;欧洲斯托克600指数本周下挫1.4%,已经是开年之后连续第三周下跌。此外,反应市场恐慌程度的VIX指数也升至近两月高位。

很多分析师认为,资金从风险资产撤出与美国通胀保值国债(TIPS,Treasury Inflation-Protected Securities)收益率的陡升关系密切。

截至发稿,TIPS收益率已从11月的低点-1.17%攀升至-0.59%附近。

TIPS收益率代表着什么?

由于实际利率和通胀预期无法直接观测,实践中常用TIPS的名义收益率来衡量美国实际利率,同期限的国债名义收益率与TIPS收益率之差即为盈亏平衡通胀率(BEI, Breakeven Inflation Rate),被视作市场隐含的通胀预期。

尽管有学者提出,2021年以来,以TIPS收益率作为衡量实际利率的指标,释放出模糊甚至错乱的市场信号,实际利率应当从TIPS收益率中扣除TIPS流动性溢价等新观点,但惯性使然下该债券收益率的走势仍备受投资者关注,作为投资者估值体系中的重要参考之一。

因此,2022年开年以来,随着市场加息的预期愈发强烈,TIPS收益率也陡增,这对在疫情时“高调”的各类高风险资产来说显然不是什么好消息。

为何风险资产这么怕加息?

短期来看,加息毫无疑问会大大降低资产的价格。

从被广泛采用的股利折现(DDM)估值体系来看,金融资产的理论价格是其未来现金流的现值,简单来说就是把未来每一年的现金流贴现到现在,然后加总。当利息上升的时候,贴现率就会升高,导致所有金融资产的理论价值就降低了。这一过程中,成长股因其大部分预计收益发生在远端,折价幅度自然会更大。

长期来看也不一定,因为风险资产的长期回报率,整体来看无疑跟经济走势的关系更为密切。

举例来看,2008年次贷危机过后,美国长达十年的升息周期实际上带来了美股大牛市,这是因为这一轮经济周期中,长期的经济增长压低了借贷成本增加给资产价格带来的负面影响,投资者加注未来的经济以及通货膨胀的增长预期,使得实际收益率反而上升。

例如,投资公司 Fidelity Investments 的全球宏观主管 Jurrien Timmer 就相信,参考历史经验,随着美联储货币政策正常化,债券和股票仍会企稳。此前,华尔街日报援引 Jurrien Timmer 的话表示:

“只要它是有序的,我认为到目前为止大体上是这样,我认为它会没事的。”

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